近幾年，金融業與實體經濟的關系越來越緊密。

在去年“十九大”報告中，中國最大的一個變化就是社會的主要矛盾發生了根本性的轉變，國家的經濟發展階段已經從高速增長進入到了高質量發展階段。

這種轉變帶來了兩個細分的變化，一個是增長模式從傳統的需求拉動轉向了新時代的供需并重，另一個是增長動能從傳統的要素驅動轉向了新時代的創新驅動。需求拉動和要素驅動，是中國過去的經濟增長方式，供需并重和創新驅動，是新時代的中國經濟增長方式。

傳統中國經濟增長的需求側的三駕馬車——消費、投資和進出口，在今天都發生了變化。

?第一個就是消費。消費升級是一個新領域，站在投資的角度，是一個很重要的新的投資方向，也是接下來的一個紅利與風口。但是站在宏觀的視角，一個國家想靠消費成為經濟增長的新引擎很難。

根據凱恩斯的最基礎理論，消費的邊際貢獻率肯定是持續下降的。

什么叫邊際貢獻率？比如原來你沒有房沒有車，后來買了一套房一輛車，當你的消費從1到100的時候，你對于經濟的提振是一百倍的；但是我們現在的很多消費主要是來代替折舊的，當你的消費從100到200的時候，你對于經濟的貢獻只有一倍；當你從200到300的時候，你對經濟的貢獻僅僅只有50%。

?第二是出口。世界上另一個大國開發商在當總統，中美貿易戰就算沒有打的話，全球經濟不景氣也使得中國被迫放棄以出口為導向的戰略，所以出口也不可能成為新引擎。

?第三是投資。中國過去十幾年的區域增長模式，都是一種信貸推動下的投資拉動的增長方式。

中國過去的區域增長模式，就是一種開發區模式，只不過名稱一直在變。從開發區到高新區，再到產業園區、產業新城、特色小鎮，不斷地在換名，但是模式一直沒有變。所以，要素驅動是中國過去的區域增長方式。

供需并重的五件事——三去一降一補

供需并重和創新驅動是干嘛的呢？供需并重就是供給側結構性改革。它在短期內一共有五件事，叫“三去一降一補”，去產能、去庫存、去杠桿、降成本和補短板。

啥叫去杠桿？企業借錢就是杠桿。借錢本身沒有錯，那什么錯了？借多了錯了。一個國家發生危機的概率與杠桿率高低關系不顯著，但是與杠桿率的增速關系極其顯著。說白了，現在去杠桿的核心不是降低杠桿率，而是降低杠桿率的增速。怎么降低杠桿率的增速？

金融業其實很簡單，就是兩只手，一只手叫做資金端，一只手叫做資產端。金融就是把資金配給資產，然后讓資產回報給資金的過程。在這兩只手之中，每一筆資產都會有風險，任何一筆資金也都會有風險偏好。

理論上講，應該是低風險的資金去配置低風險的資產，高風險的資金配置高風險的資產。銀行在配給資產的時候，是否考慮資產的風險？我們都認為考慮。但事實上我們把兩個東西搞混了，一個是資產本身的風險，一個是融資主體的信用。金融機構特別容易忽視資產本身的風險，而特別重視融資主體的剛性兌付能力。

現在國家想降低杠桿率的增速，就要讓資金和資產的風險實現匹配，不再錯配。想讓它倆實現匹配，就要打破剛性兌付，所以破剛兌成為了2017年年底到現在的主旋律，這對于整個金融業沖擊非常大。

創新驅動=孵化+整合

一個國家想要創新，需要做兩件事，孵化和整合。

?首先是孵化。一個城市的創新主要是在企業部門完成，那么問題來了，創新要靠企業，企業是以盈利為目的，但是無論是創新型企業還是企業內的創新，在早期階段都很難實現商業化盈利。

怎么辦？于是國家為了保護這些創新，就給這些創新型企業或者企業內的創新大額的資金注入和政策注入，把它們呵護起來。這個資金注入的方式就是股權投資，通過股權投資去孵化創新。

?第二，創新需要資源整合。什么叫資源整合？就是一個舊的產能加新技術。我們都知道消費升級，消費升級是在老的東西之上疊加新技術，而這個疊加就是一個并購重組的過程，而并購重組離不開資本市場的助力。

現在資本市場的重心，究竟是IPO還是并購？我認為是并購。現在IPO的難度在增大，從原來的3000萬門檻提高到了8000萬。IPO的大門在為獨角獸打開，而獨角獸并不容易找到。國家的經濟支柱是靠獨角獸，還是靠廣大的中小民營企業？換句話說，我們攻城略地是靠武林高手，還是靠十萬大軍？肯定是十萬大軍。

獨角獸在短期內能起到帶頭作用，但從長期發展而言還是要靠中小企業，而中小企業登陸資本市場，最主要的一條證券化路徑就是被并購。上市公司通過并購重組的方式，讓這些企業間接證券化。這也給股權投資提供了一個好處，就是我們可以做大量的股權投資，即使它不能IPO也可以實現間接證券化。

所以，國家想去做創新驅動，就要做創新孵化和資源整合，而創新孵化和資源整合就需要直接融資和資本市場。

“去杠桿”和“創新驅動”

形成了私募股權基金的紅利驅動器

我認為股權基金一定是接下來的風口。我們做基金一共干四件事，叫“募、投、管、退”，基金的主要盈利靠著一投一退。那基金的投資是做債還是做股？當然是股權了，你沒有資格做債，做債是銀行和信托的事。股權投資對于融資端而言就是直接融資，基金主要靠被并購或者IPO退出。股權基金恰好能銜接這兩個，一只手抓直接融資，一只手抓資本市場。

所以，接下來股權基金的紅利將會到來，但是這個到來有一個緩慢的過程。因為宏觀經濟剛剛進入市場，從原來的債權轉向股權，需要一個過渡期，這個過渡期之后，股權市場一定會進入到紅利期，這是必然的。